2023兔百年難遇，歷史上的黑兔年都發生了什麼

2023兔百年難遇

突如其來的疫情未能阻斷美股大牛市，這場始于2009年3月的行情仍在繼續奏樂。正當美股跌創新高、華爾街狂歡之際，投資人格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）發出了泡沫警告。

現年83歲的格蘭瑟姆是波士頓投資管理公司GMO的聯合創始人及長期投資策略師，他曾因準確預測三次重大市場泡沫為華爾街熟知，被譽為“泡沫預言家”。1989年日本資產泡沫破裂前三年，他已清倉日本資產果斷離場。2000年互聯 泡沫及2008年金融危機前夕，他就警告市場即將見頂，最后一一應驗。

而此次，他在接受之一財經《投資人》獨家專訪時表示，這場人類歷史上的最長牛市已經瀕臨尾聲，這一次他能否預言成功？下一場危機又是什麼樣的？ ,一探究竟.

以下為文字實錄：

之一財經：我們從您的泡沫論開始聊起。您自去年夏天就一直警告投資者，一場史詩級的多資產泡沫正在形成，您現在還持同樣觀點嗎？距離泡沫破裂是否更近了？

格蘭瑟姆：泡沫頂點總是很難預測，拐點并非發生在市場轉差的時刻，而是發生在樂觀情緒達到頂點的時候。回顧歷史，市場信心總是失之毫厘謬以千里。市場只要稍有泄氣，買方力量減少一分，都會造成股市下滑。

我認為，今年二三月市場情緒達到頂點，當時那些交易最為火爆的資產表現驚艷，例如特斯拉股價沖上900美元，SPAC交易近乎瘋狂，比特幣逼近六萬美元。投機狂潮之后，往往就開始擠泡沫。

回顧歷史，史詩級的泡沫屈指可數，1929年和2000年各發生一次，1972年漂亮50行情也算一次，上述泡沫破裂之前都有過一段共同的、罕見的經歷，即風險更高的股票（high-beta stocks）跑輸大藍籌。以2000年互聯 泡沫為例，當年3月市場達到頂峰，但標普500指數仍在9月創下年內次高，3-9月期間科技股股價腰斬，拖累大盤，剔除科技股后的股票（市值占到整體大盤的約七成）同期則上漲16-17%，令美股整體看起來盈虧平衡。這一過程會持續一段時間，1929年持續了八個月，1972年市場反復了幾乎整年，2000年上述階段大約持續七個月。

我們現在就在經歷同樣的行情，即高波動性股票跑輸的同時大盤走高，這也是大牛市接近尾聲的一大特征。

之一財經：觸發市場回調的因什麼？是美聯儲縮表嗎？

格蘭瑟姆：泡沫破裂常常沒有觸發因素，沒人知道1929年美股的原因，沒人知道什麼導致了1989年日本股災，只是因為市場難以維系。今年巴菲特指標（股票總市值與GDP 的比值）與2000年不相上下，一旦市場情緒見頂，無法承受拋壓，投資者將重新評估基本面，股市先是緩慢下跌，然后歷史就將重演。

之一財經：美聯儲最新點陣圖顯示，2023年或會加息兩次，意味著加息周期比市場此前預期來得更早更急。

格蘭瑟姆：確實可以得出這樣的結論。我堅信，美聯儲對市場泡沫知之甚少，并未吸取過往教訓。

格林斯潘任美聯儲 時期，在互聯 泡沫破裂前，他認為科技股可以永遠維持高利潤率和高估值，2000年科技股預測市盈率達35倍，遠高于歷史平均水平，實在不可持續，盡管當時格林斯潘唱多科技股，市場還是遭遇重創，納指自更高點自由落體近八成，標普500指數腰斬。

隨后是伯南克擔任美聯儲 時期，在2007年金融危機前，他對樓市充滿信心，稱當時樓市幾乎沒有反映經濟蓬勃，他的原話是美國房價全國性下跌是不可能的。之后美國樓市遭遇百年難遇的。

格林斯潘和伯南克怎麼會誤判市場泡沫呢？因為他們未能吸取歷史教訓，低估了泡沫破裂時的陣痛，即便回調初現也只是試圖你，稱回調時期短暫、回調幅度較小，他們大錯特錯。現在我們正經歷同樣的過程，采取低利率，現任 也會重蹈前任們的覆轍。

之一財經：您曾準確預測了2000年和2008年市場拐點，在1989年日本股市決堤之前的三年就清倉了日本資產離場。您認為下一次的危機會是什麼樣的？

格蘭瑟姆：會是一場史詩級別的多資產泡沫破裂。當前，不僅美股存在泡沫，全球債券價格處于歷史高位，重要市場的房價漲幅創下紀錄，大宗商品價格飆升已經開始擠壓各個方面的利潤，多項大類資產同時生泡沫，形勢嚴峻。如果說投資者能堅定信心，那麼問題不大，但只要市場稍有泄氣，資產價格向下松動，我們恐將面臨史上最長最深的回調。

唯一經歷過多資產泡沫的是日本，于1989年和1990年先后經歷股市和樓市，代價有多慘痛呢？日經指數至今都沒有回到1989年水平，東京房價再也沒有漲回1989年水平，32年的修復期曠日持久。因此，永遠不要同時多項資產的泡沫，但這次，股、債、樓市三大資產的泡沫同時瀕臨破裂，恐怕難以幸免。

之一財經：能不能具體闡述一下，為何價值股和新興市場是當前最安全的投資標的？

格蘭瑟姆：數字就能說明問題，如果你將新興市場的所有估值指標與美國的標普500指數進行比較，過去幾十年，兩個市場的估值差寬幅震蕩。2007年美國樓市決堤之前，新興市場的資產估值高于標普500指數，現在前者估值僅為后者的一半，且經濟增速還高于美國，投資者怎能不青睞？

價值投資方面，所有價值板塊都較成長板塊有巨大折讓，2009-2022 年這十年是價值股跑輸成長股最多的十年，2022 年是價值股與成長股差距更大的一年。如果取價值板塊和新興市場的交集，你會在新興市場的價值板塊當中找尋機會，相信10年、20年后會有不俗回報。

之一財經：中國是GMO新興市場策略當中權重更大的市場，您認為中國有哪些投資機會？

格蘭瑟姆：我對氣候變化相關議題有些許研究，中國在全球綠色經濟領域具有很大優勢，我敢肯定中國必定會從中受惠。

在太陽能板領域，中國多晶硅產量占到全球的80%；在風能發電領域，中國去年安裝的發電設施是美國過去安裝量總和的75%；在電池生產領域，中國正積極打造超級電池廠，電池制造過程中有三大重要原材料鎳、鋰、鈷，中國在上述原材料精致加工市場的占比很高；再例如電動車，相信你比我更清楚，中國電動車產量占到全球產量一半以上。如此種種，我很欽佩中國在氣候變化領域作出的努力。

之一財經：中國近期的新發展有哪些引起你的 ，比如雙循環或者三孩？

格蘭瑟姆：我對人口議題非常感興趣，也很 。所有發達的出生率都在下降，雖說發展中也經歷同樣的問題，但發達加上中國的形勢更加嚴峻。展望未來，全球經濟產出主要 發達和中國 ，但它們也將進入一段長達幾十年的勞動力短缺時期，這種情況已經出現端倪，相信一時間不會緩解而是加劇。如何應對人口問題對中國的未來至關重要。

之一財經：最后，您有什麼建議給投資者？

格蘭瑟姆：買入新興市場估值便宜的股票，拿住不放，幾年內都不要再碰，你就能有不錯的收益。一定的流動性， 當市況不濟的時候，你也能夠安然度過。

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