測你投資能否得到回報，投資回報方式

測你投資能否得到回報

21世紀經濟報道記者 朱萍 報道說起梁颕宇，被投企業高管們更愿意叫她Nisa。歷經21年，梁颕宇已從美國軟銀資本之一位暑期實習生蛻變成中國領域大咖級的投資人。每次與梁颕宇聊的時候，她總會解釋一下：我的普通話不太好。實際上，她普通話說得一年比一年好，因為不斷地與被投企業與潛在被投企業、部門等溝通，也在不斷地加深中國內地企業的了解，以及對中國醫藥、行業的了解。

近日，梁颕宇接受21世紀經濟報道記者獨家專訪，對其投資故事、理念也做了全面呈現。

再見梁颕宇，是她參訪康希諾生物天津新廠房回來的第二天，在此前一天她與一些合作伙伴重返胰島素龍頭企業甘李藥業的通州廠區。談及這兩家企業時，梁颕宇顯得很興奮，因為康希諾生物自主研發生產的疫苗為中國乃至全球抗疫貢獻了中國力量，而甘李藥業則為包括中國在內的全球的廣大糖尿病患者的用藥做出了貢獻。

這實際也是當初梁颕宇選擇回國投身領域的原因。在她看來，中國健康市場潛力巨大，還有很多需求未被滿足的領域，需求也有很強的緊迫性。同時，梁颕宇認為，資本雖然具有很強的商業屬性，但是作為投資的資本應該是天然打著很深的“烙印”、“責任烙印”，有著很強的和責任屬性，并且與行業的發展周期一樣同具有較長的周期性。因此，對于投資人而言，在投資的同時也在為行業的發展貢獻力量，助力優秀企業成長，滿足更多的需求。

梳理梁颕宇及啟明創投投資的案例可以發現，他們一個重要的投資邏輯在于看某個領域需求情況，如投資和瑞基因是希望能夠讓癌癥預防診療窗口能夠前移。為此，梁颕宇說，啟明創投不擔心在某個領域之一個去投。“在考慮投資項目時，一是看人，即項目創始人自身；二是看“事”，即項目本身、公司研發能力及發展前景。”梁颕宇也憑借甘李藥業、康希諾生物等多個項目而連續三年登上福布斯全球更佳創投人榜（The Midas List）。

面對健康賽道爆紅，備受資本追捧的現狀，歷經過2000年互聯 行業泡沫投資的梁颕宇強調，健康行業也會有泡沫，實際上一些新股的破發就是對市場的教育，資本投資需要回歸到理性角度。

一頓早餐改變人生軌跡

梁颕宇曾獲斯坦福大學商學院管理碩士學位和康奈爾大學管理學學士學位。

在斯坦福大學商學院求學期間，一頓早餐直接影響了梁颕宇的人生軌跡。

2000年3月的一個周五，在康奈爾大學悉心教導梁颕宇的Dd Dittman 院長從紐約到斯坦福探望她，時逢斯坦福一年一度的拍賣會，這與“巴菲特午餐”相似，斯坦福學員可以競投與一些知名校友接觸的機會，如與當年硅谷更具影響力的投資銀行家Frank Quattrone 一起打高爾夫球等。

當時，梁颕宇與Dd Dittman走進拍賣會場時，剛好在拍賣與著名的風險投資家Heidi Roizen共進早餐的機會，梁颕宇覺得可以與Heidi共進早餐很有趣，于是抱著試試的心態競投，結果贏了。

Heidi和她的副手Pete一起招待了赴會的梁颕宇和她的同學。席間Heidi說想要回報梁颕宇與她同學做的精美早餐，梁颕宇的同學請教了一些問題，而她自己則沒有特別想要提問的問題，便試著問是否能給一個暑期實習的機會。出乎意料的是，Heidi應允了她的請求，并補充說：“美國軟銀資本從未聘用過暑期實習生，但是你可以做之一個。”

加入軟銀后，梁颕宇協助Heidi做資料收集，做一些公司研究和評估，同時也是Pete的助手。在這期間他們傳授了很多知識和經驗給梁颕宇。

進入美國軟銀資本做實習生是梁颕宇首次涉足創投領域，“如果當日沒有碰上Heidi，往后所走的路與今天可能完全不一樣。”

當時美國軟銀資本投了很多公司，每天收到數以百計的毛遂自薦的計劃書，內也收了幾萬家公司的資料。由于工作關系梁颕宇深入研究，尤其注重去了解合伙人投資或不投資一家公司時的考量，“至今在分析不同投資項目時依然管用。”

而且在美國軟銀資本擔任實習生期間，梁颕宇也正好經歷了互聯 泡沫，這給她以后的投資提供了寶貴的經驗。“我懂得了哪些東西一定要避免，哪些公司在吹噓財務預測，學懂如何看穿哪些是真、哪些是假。”

在梁颕宇畢業后，她留在硅谷的PacRim Venture工作了兩年，接觸到不少科技項目，讓她看到中國市場潛力很大。期間，梁颕宇廣東順德老家的表叔罹患肝癌，父母讓梁颕宇在美國幫忙搜羅一些先進的藥物或治療，梁颕宇最終不負所托找到了一些在美國普及應用的藥物和治療方案，但卻受制于尚未取得在內地的獲批而無法引進，切膚之痛讓她體會到內地需求的緊迫性，同時也發現中國健康市場潛力巨大，這讓梁颕宇有了回國創業的想法。

從連環創業者到職業風險投資人

2003年回到后，梁颕宇把目光瞄準內地，先后成立了三家從事腫瘤器材、醫院和專科藥的公司。

2005年，前英特爾投資部中國區總監鄺子平與前美國軟銀風險投資創始人Gary Rieschel在上海著手成立啟明創投。Gary力邀梁颕宇做健康方向的合伙人，正忙于創業并管理多家企業的梁颕宇，評估后決定做啟明創投的投資合伙人。

2009年，梁颕宇結束連環創業，開始組建并啟明創投健康投資團隊。她帶領啟明創投投資的首個生物醫藥類項目就是甘李藥業。日后，憑借此案例，梁颕宇與啟明創投創造了全球VC在健康領域投資回報更大的紀錄。

1998年甘李藥業股份有限公司成立，作為中國之一家掌握產業化生產重組胰島素類似物技術的公司，甘李藥業在生產研發的生物合胰島素及其類似物方面處于中國糖尿病市場的領先地位。

但在2006年推出中國之一支超速效人胰島素類似物速秀霖后，甘李藥業連續三年的業績都沒有增長。此外，當時市場上眾多藥企都在胰島素行業，甘李能否“突圍”？但梁颕宇認為，與其它藥企不同，甘李藥業生產的是第三代胰島素，也可以造福更多的糖尿病患者。

2009年，國內第三代胰島素的市場占有率不足10%，而同期國外已達70%，這意味著第三代胰島素在中國市場有極大的拓展空間。梁颕宇力排眾議，終于在第三次投資決策會上通過了對甘李藥業的投資。2022 年6月29日，甘李藥業成功A股。

實際上，上述提到的甘李藥業，當時很多人不看好，他們的廠房規模尚小，跟跨國藥企還有專利官司。時隔10余年，梁颕宇對當時投資甘李藥業的情景仍是記憶猶新。“甘如忠博士當時的辦公室很簡陋，每個椅子都是破舊的。當時很多人勸我放棄，他們認為甘李藥業要麼被通化東寶收購，要麼被禮來訴訟最終倒閉。”

通過多番盡職后，梁颕宇看好甘李藥業創始人兼董事長甘忠如及其掌握的胰島素技術，以及糖尿病巨大的市場，所以最終對甘李藥業進行了投資。從目前結果看，梁颕宇對了。

看人看研發能力敢之一個“吃螃蟹”

“我們投資的創始人，風格都是執行得多，講的少。”梁颕宇說，“看人，這是一點。另外就是看研發能力，還有公司的發展潛力。如果這些方面都滿足，那麼我們就不擔心在某個領域之一個去投。”

啟明創投成立于2006年，是中國最出色的創投基金公司之一，專注于投資TMT、健康等行業早期和成長期的優秀企業。目前旗下管理總基金規模達到59億美元并投資了超過400家企業。

作為啟明創投中國健康領域投資的掌舵人，梁颕宇總是通過對創始人及其公司的考察，再結合自己的研判，最終確定投資哪家公司——而從最終結果上來看，這些投資無一不證明了她對行業的前瞻性判斷。

如梁颕宇投資再鼎醫藥時，再鼎醫藥團隊只有兩個人，但梁颕宇也是看好其創始人。

再鼎藥業的創始人是原紅杉中國的董事總經理杜瑩，她曾被美威雜《Fierce Biotech》列為“2022 年全球生物醫學界12名最杰出的女性”。梁颕宇就是看中了再鼎醫藥創始人杜瑩的理念與方向，哪怕當時再鼎醫藥還僅僅是個“雛形”。

在啟明創投投資的18個月后，再鼎醫藥就已經引進了5款海外藥品，并在2022 年9月美國納斯達克，成為國內醫藥行業首家在未產生銷售收入前，以超過10億美元市值上市的企業。2022 年9月，再鼎醫藥在聯交所二次上市。而再鼎醫藥獨特的商業運作也備受市場認可，一度被稱為“再鼎”。

而當下的再鼎醫藥則由1.0向3.0的跨越式發展，通過“自主研發+外部合作”雙輪驅動，正將自主創新成果推向全球。截至目前，再鼎醫藥已經構建了一個超過25個產品的管線，其中12個產品處于臨床后期，3個產品已在國內上市，5個產品在美國獲批。以及超過1600人覆蓋全球的團隊，在蘇州擁有用于小分子口服固體制劑和大分子中試生產的兩座自主生產工廠。

對康希諾生物的投資，則是看中了其強大的研發能力。

康希諾生物2009年于天津注冊成立，從事人用疫苗的研發、生產和商業化，是國內領先的高科技生物制品企業。

當梁颕宇決定投資康希諾生物時，這個投資決策同樣也遭遇了質疑。2013年底，國內乙肝疫苗，令疫苗生產企業陷入風口浪尖，康希諾生物也不例外。

但梁颕宇依然堅持她此前的判斷：相信康希諾生物團隊的研發能力與核心競爭力。2022 年，啟明創投以3120萬美元領投康希諾生物。2022 年，啟明創投又作為老股東繼續投資了該公司。

然而，2022 年7月爆發的長生生物使疫苗行業再遭重創。

“那段時間還是挺不容易的，因為公司IPO也出了時間表，長生生物發生后，我們一直在與不同的二級市場的投資者會面，同時也在與券商溝通。”梁颕宇向21世紀經濟報道記者介紹說，每一個推介會，管理團隊和她都會一次次著重向投資人說明康希諾生物與長生生物的差別，以及康希諾生物未來的發展方向。

最終，2022 年3月，康希諾生物在聯交所主板H股上市。2022 年8月13日，康希諾生物正式科創板，成為科創板開板以來首只“A+H”疫苗股，首日大漲124.1%。

康希諾生物與軍事陳薇院士團隊合作研發的重組新型冠狀疫苗（5型腺載體）克威莎TM也于今年2月25日獲藥監局批準附條件上市，成為國內首個獲批的腺載體疫苗。

實際上，在投資的過程中，因為醫藥領域過于專業，不僅VC還包括二級市場投資者等在內也都會有一些不同的理解甚至誤解。梁颕宇向21世紀經濟報道記者舉了這樣一個例子：“如提到新藥研發企業加科思時，很多二級市場的投資者提及不投的原因是，這個公司的藥都已經license -out給跨國大藥企艾伯維了。但他們忽略了，那就是企業的產品管線上還有其他的新藥，陸陸續續都會出來的。”

梁颕宇進一步分析說，有很多在的新藥上市公司，他們確實有一個pipeline（管線）的列表，看上去是有10個藥齊頭并進在研發中，但不一定都是創新藥，可能是me-better，因此如果拿這些公司去與做新藥研發的加科思相比，的確沒有可比性。

“現在的創新企業，其商業有很多種，只要本身的產品優秀，肯定可以實現商業價值，甚至可以開拓更多的海外市場。”梁颕宇強調。

面對行業泡沫 永葆當年初心

雖然投資過程中會面臨種種不確定，但梁颕宇仍然著樂觀的心態，“作為風險投資人，更大的榮幸就是可以從零開始，慢慢看到一個公司的成長。”

“每一家公司上市之后我們也還會繼續跟進、參與，共同把公司發展好。這一過程中大家建立了穩固、良好的朋友關系，甚至我們還有機會不斷支持創始人或者創始團隊的連環創業。我個人認為這是非常可貴的。”

相對多年前，中國的VC及健康行業發展更為迅速。梁颕宇回憶稱，當時在美國軟銀資本工作的時候，中國的VC行業尚處于萌芽階段，看的很多項目其實都是圍繞、跟從著美國的市場。此后，中國的VC行業漸漸發展起來，但規模較小，仍以投資中國的企業為主，面向中國市場。而且當時中國的創業企業比較少，大多創始人都是年輕人，美國則不同，有很大一部分人都是二次、三次創業的；美國的VC之前已經有過各種行業調研的數據和經驗，但若初創的VC在中國做調研，則要花更多的時間和更多的精力。

曾親歷過互聯 泡沫時代的梁颕宇認為，當下過熱的投資行業估值過高，也存在泡沫。“有些公司估值二三十億美元，其實實際只有五億美元左右。為什麼能達到二三十億美元？我覺得大家可能沒有仔細考慮這些上市公司的執行能力、商業化能力，以及產品獲批后的銷售渠道、定價、醫保、市場規模等問題。”

此外，在梁颕宇看來，現在有太多公司直接上一些項目或者賺快錢，而這些公司的產品質量、專利缺乏專人進行把關，很多人只是想著投一個早期的項目，三四年后公司上市就立刻逃離。

“這種行為對整個板塊，包括港交所、科創板，都是不健康的。這樣會使得很多公司的質量逐漸下滑，這些公司就容易破發。”梁颕宇補充說。

雖然認為當下的投資存在泡沫，但梁颕宇認為投資領域不會出現互聯 那麼大的泡沫。“其實這也需要一個學習的過程。像港交所18A才剛過了三年的周期，但是美國已經做了三十多年的生物醫藥板塊。所以我覺得不論是，還是整個行業生態，包括券商、律師、分析師、二級市場投資者，大家都需要學習，最終整個行業才有可能慢慢上升。”

談到未來的投資方向，梁颕宇表示，啟明創投的團隊每年都會投幾十個項目，所以對每一個領域，都會繼續投資、跟進，包括創新藥、器械、診斷、服務等，在未來的一兩年，還是會扎根在這些領域，不會有太大的改變。

“我們啟明創投，是同創始人一起共進退的，雖然有時候挺辛苦，而且壓力特別大，但這是我們的一個風格。”梁颕宇說他們就是這樣，與創始人良好的關系，一起把公司建好、發展好。

在此次疫情暴發時就開始承擔武漢山和雷醫院項目檢測工作的千麥，便是啟明創投和梁颕宇一起共進退的企業之一。

2008年至2009年，梁颕宇有機會投資艾迪康，但最終未成行。后艾迪康創始人兼CEO在5、6年前離開再創業創立千麥，梁颕宇便開始投資千麥，他們是專業從事診斷的 獨立醫學實驗室，主要從事臨床檢驗服務、藥物臨床試驗服務、科研服務，同時為各機構提供實驗室信息管理系統支持、ISO15189、美國病理家協會CAP等質量體系服務、SOP流程建設及外審服務。

梁颕宇說這個領域需要慢慢地積累，挺不容易的，靠每幾十塊、幾十塊的測試加起來的。但千麥每年的增長及收入都是很不錯的。但大概在三年前，那位創始人不幸病逝，當初梁颕宇投這個企業也就是因為他，占比百分之二十多。在當時一個周一的會議上，梁颕宇也及時將此信息周知其團隊，有人認為這樣的背景下，可以考慮將公司賣掉。

梁颕宇說需要等一等，應該在他們的心情平和下來后詳細談，緊接著的三周，她就帶著團隊去跟千麥COO及其團隊聊，了解團隊以及創始人太太的想法，并且告知他們可以有兩條線：一是賣掉公司，另一個就是如果繼續按照創始人的理想繼續推進公司發展，啟明創投會支持繼續往前推。

梁颕宇說雖然期間還有幾個投資人離開，但啟明創投愿意跟這個團隊共進退。一年半前，公司在整個領域里面排名第九，去年年初的時候，他們率先沖進疫區，并做了雷、山主要的診斷中心。截至目前，他們已經在全中國排名第四。

“我記得在武漢封城那天，千麥COO還跟我們說他要帶著團隊進去，他們要配合組建雷、山醫 檢測中心。但他們說沒有口罩，問可不可以幫他們去找？剛好我那個時間在美國，我說好，我們幫你立刻去找，所以我們馬上成立了一個抗擊肺炎的CEO微信群，包括微醫集團董事長廖杰遠、樹蘭集團總裁鄭杰、妙手醫生創始人兼CEO何濤，誼安創始人、董事長纓等，大家想辦法去找物資，找到之后立刻對接給他們。”梁颕宇回憶說，千麥一路走來確實不容易。

在梁颕宇看來，是有溫度的，而作為健康企業背后的創投，也是有溫度的，天然打著很深的“烙印”，有著很強的屬性。從回報而言，與發展周期一樣同具有較長的周期性，同時也可以為健康行業的發展去貢獻力量，讓優秀的企業成長，從而滿足更多的需求。

“投資健康是對人類本身更好的投資，是對生命質量和尊嚴最本質的尊重，也將給人類自身帶來更大的回饋和收益。談這場戀愛，終身無悔。”這是梁颕宇在自己的《奇遇-我在中國的風投日子》一書中寫下的一段話。

（實習生卜江濤對本人亦有貢獻）

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