作者 | 張家維
流程編輯 | 派派
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作者：張家維，臺灣奇宏資管負責人，曾任永豐基金經理人及勞工退休基金經理人。專注于驗證人生哲學與投資價值的資深操盤人，曾擔任美國、日本、亞洲、大中華區域的市場投資決策者，經歷過1997-2008的各類金融危機，希望能把多年起伏換得的經驗、區域整合取得的異同與讀者共享。
小時候，我們都聽過“螞蟻與秋蟲”的童話故事。在炎熱的夏天，螞蟻們仍是辛勤的工作著，每天一大早便起床，一直工作到晚。蟋蟀呢？天天“嘰哩、嘰哩”唱著歌，游手好閑過日子。
“喂！螞蟻先生，為什麼要那麼努力工作呢？偶爾稍微休息一下，像我這樣唱唱歌不是很好嗎？”螞蟻仍然一面繼續工作著一面回答，“在夏天里積存食物，才能為嚴寒的冬天做準備啊！我們實在沒有多余的時間唱歌、玩耍！”
結局大家都知道了。快樂的夏天結束，冬天來了，北風呼呼的吹著，天空中下著大雪。蟋蟀消瘦得不成樣子，到處都是雪，一點食物都找不到；一直勞動著的螞蟻，冬天來了也不在乎，積存了好多食物，并且建了溫暖的家。
筆者改寫了“螞蟻與秋蟲”的續篇是這樣的：冬天過去，春天又來，螞蟻們從洞中爬出來，依然辛勤的開始為了下一個寒冬儲存糧食，這時候只見蟋蟀開著一臺豪華的勞斯萊斯經過，一如既往地開心的唱著歌；螞蟻們驚訝于曾經饑寒交迫的蟋蟀怎麼變得如此闊綽？
“我賣了我冠軍單曲的版權，拿錢在南方買了一塊地，種了現在市場價格最好的棉花；雇用了幾百名工資便宜的螞蟻佃農，因為成本低利潤很好，不但三年就回本了，土地價值還翻了一倍……”
經歷了1997年亞洲金融風暴、2000年全球科網股泡沫、2008年金融海嘯等黑天鵝災難洗禮，許多投資人受傷慘重，半輩子省吃儉用的財富化為泡影。
螞蟻秋蟲的故事沒有教我們如何理財，也沒有教我們學習傻傻耕耘以外的智慧；更糟的是，慘遭財富掠奪后的恐懼從此纏繞一輩子，投資人干脆把錢存到看似安全、但利息卻低得連通膨都抵抗不了的定存；或者，買了一堆不需保險的保險，讓保險公司跟經紀人層層剝削；又或者，興沖沖的把錢喂給房地產開發商，眼看著到處都是晚上一片漆黑的鬼城，卻還迷信著房價只會漲不會跌……
理財觀念就像一個人的八字，掌管著一個人的財富；努力耕耘是一種態度，正確投資卻是一種智慧。
我們接下來想要跟各位分享的，不是坊間流傳的投資密技，不是平民股神的傳奇，只是希望這些內容能有助于各位踏出改寫財富八字的第一步。
什麼樣的第一步？
請各位開始將辛苦積攢的錢從“必虧”的定期存款（虧雞，主動讓你的財富隨著時間貶值，難道不夠Crazy？）領出來，改存放到會增值的金雞上；什麼是金雞？對的產業趨勢里的優質公司股權。因為產業的經濟成長率，賦予一個產業的增值潛力；而公司經營的好壞，決定一支股票的長期素質和獲利。
誰能預見個別產業、公司多年后的發展，就能從長期投資中獲得愈多好處。這才是穿越榮枯、克服跌宕的生財之道。
我們接下來將會一系列的為各位讀者介紹，從一個專業基金經理的角度，如何辨識優秀而值得長期投資的金母雞。
良善的管理者造就卓越的公司，卓越公司才能改寫投資人的理財八字。
筆者的投資生涯中遇到過無數才華洋溢、聰明絕頂的公司領導人，但聰明的領導人卻不必然造就卓越的公司，因為若“智者無德”，所造成的危害更大。
股票投資的真諦，其實就是尋求良善合伙人代為經營我們部分擁有的事業；這樣的哲學看似平凡，但在現今講究表面漲跌績效的時代里卻顯得老派異端。
即使如此，筆者仍要有點老八股的強調，唯有“理性”而“誠實”的經營者成為你的伙伴，你的理財八字才有機會改寫。只是，所謂的“理性”似乎是相當抽象的名詞，一般投資人要如何辨識？
筆者提供一個簡單有效的方法：要觀察一家公司管理層是否理性，從公司資本的分配決策過程來進行分析最具有參考價值；公司運用盈余等內部資金進行轉投資或分發股利最后的成效，代表管理層是否具有理性思考與不隨波逐流的勇氣。
簡單來說，當公司賺了錢，除了可用來償還債務以降低利息負擔外，公司可以選擇持續進行投資，或者選擇發派股息。
如果經營者恪遵“追求股東獲利最大化”的原則，自然會仔細比較這些方案的預期報酬率，如果找不到可以讓股東滿意的投資報酬率，又或者持續投資的風險過高，那麼就應該把錢還給股東，讓股東回收成本或自行選擇較好的投資方案；假如管理者無視于少得可憐的投資報酬率而拼命擴充，或者一窩蜂地鉆進不甚了解的熱門領域導致虧損連連，長期以往這些企業的股價或總市值必將因不當的資本分配而下滑。
公司盈余運用決策的理性評估流程：
對于公司的資金運用效率，可以由歷年的股東權益報酬率變化等客觀數字進行分析(我們將在下一系列“數字會說話”為文探討)，但要判斷一個經營者是否誠信無疑是相當困難且主觀的，而且一般投資人的確鮮少有機會能與經營者進行深入的懇談。
假如我們把投資的目標鎖定在信息透明度較高的掛牌上市公司，則在信息爆炸的網絡時代里，處處皆可找尋到驗證經營者誠信的蛛絲馬跡。筆者依據過去經驗整理了十個觀察重點做為檢視標準，我們姑且稱之為“金雞十問”吧!
1、公司的管理層是否能誠實的面對與報告決策上的失誤并進行檢討，而不是一味的歌功頌德？
這個需要面對面與經營者深談嗎？不需要。你們完全可以從年報上面找到答案，對照歷年經營者對績效的檢討與未來的擘畫，可以看出經營者是否輕諾浮夸，是否虛心謹慎。對于逆境的應對態度，永遠是一面不說謊的明鏡。
2、財務預測是否客觀準確？
歷年財務預測的準確度也是管理層誠信度的重要指標之一；如果一家公司的財務預測常常出現過度樂觀膨脹的現象，要不是公司的績效管理與預測制度出現問題，就是管理層對股價另有所圖。如果天有不測風云，那麼保守的財務預測總是能多給小股東一份善意的保障。
3、財報是否簡明易懂？
過多的非核心投資事業或集團成員間關聯交易過度頻繁，均將導致財務報告不易了解甚至誤導投資人，也是財務報表造假與圖利特定人的溫床；所以，無法一分鐘以內大致看懂財報的公司，建議各位就選擇放棄了吧!!
4、公司組織架構重整是否傷害小股東權益？
我們常見到的實例是，公司將原本獲利良好的部門獨立出去成為子公司，并透過現金增資等手段低價取得股權——分拆業務行為并非原罪，但如果公司高層出現如此舉措，請注意分拆公司后小股東的權益是否遭到特定人無償稀釋？
5、增資認購時是否能避免“瓜田李下”？
筆者堅決反對“洽特定人認購現金增資”（注：即非公開發行）的行為，特定人的認購權永遠應排在原有股東的次順位；如果傷害了這項基本但神圣的權利，就算是理由多麼冠冕堂皇，小股東們都應該選擇用腳投下反對票。
6、管理層是否著墨股價過深，或成立眾多投資公司進行股價操控？
筆者過去曾投資過的優質公司，不例外的都有一個共通特質：對股價著墨不深。如果經營者居心良善，自然希望所有股東包括自己，都能透過長期持有公司股份而穩健獲利，換言之，如果看好公司長遠發展，又何必天天嘴里喊著景氣訂單好到不行，反手卻誠實的調節股票呢？
7、管理層的持股比重有多高？
經營者的持股比例，往往與經營績效呈現正向關聯；尤其是大股東把幾乎所有身家財產都押下去的公司，最不可能產生貪贓枉法或經營不力的現象。宜注意的是，大股東也可能存在另一種變相降低持股的手法，那就是股票質押；股票質押比例過高除了大股東變相降低持股的動機外，也有可能是因為個人財務狀況吃緊，不論如何這都不會是一項正面訊息。
8、公司的轉型或轉投資，是否總是追逐熱門，長期卻成效不彰？
從2000年臺股的達康、科技轉型改名風潮，到這幾年滬深股的熱門行業并購風，潮退時回首，原來經營者與一般投資人相似，也會出現一窩蜂的非理性自殺行為；不管動機是有心(操縱股價)或無意，有心為者失之“誠”，無意為者失之“慎”。
9、辦公大樓的氣派程度與經營績效往往成反比？
不要忘記，公司的每一磚每一瓦花的都是小股東的血汗錢；筆者最討厭公司增資的理由就是“興建辦公大樓”，個人認為除了與營運相關的生產機臺空間的擴增之外，所有溢價增資以興建大樓的行為，其背后理由大致可分成三種：(1)管理者已漸漸因為業績的一帆風順而忘記要為股東們謀求最大利益的初衷；(2)股價偏高，考慮現金增資之資金成本異常低廉，預先囤積嚴冬糧食；(3)以增資之現金流填補遭美化甚至造假之財務報表。
10、董監事酬勞是否合理？
高酬勞需與經營績效匹配，也不宜遠高于同業水平。
這“金雞十問”只是列舉的原則，并非一成不變的金科玉律，也不需碑銘文之，因為其運用之妙，存乎一心：重點是我們不再以股價短期的漲跌作為評估好公司或壞公司的標準，而是長期記錄觀察公司經營者的一言一行，觀察愈久愈了解，愈了解則愈有信心。
投資，就像尋找一生相守的伴侶一般，經過長時間相處，也經過長時間等待獲得報償；如果鎮日像蝴蝶一般流連花叢，朝秦暮楚，如何奢言真心與幸福？
“任弱水三千，但取一瓢飲。”專一，不但是種美德，而且是種能夠賺錢的美德。
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