算命破百是什麼意思

英年早逝的周期天王周金濤曾在2006年發文稱，從世界經濟的長波周期角度分析，作為第五波長波周期中心國的中國或將在2020年代出現首次證券市場大繁榮，同時，可以肯定的是，支撐此次大繁榮的主導力量將是發生在中國的新一輪技術革命或能源革命，而不單單是人民幣升值。

這份研報的論點還包括：

- 對國際經濟史的研究表明：虛擬經濟首次大繁榮，均是在工業化中后期，一國經濟真正崛起的過程中出現的。而且虛擬經濟大繁榮的產生有三個重要前提：1、經濟出現新亮點；2、樂觀主義蔓延；3、財富效應顯現。

- 在中周期回落趨勢下，中國經濟很難出現新的經濟亮點，這限制了樂觀主義情緒的蔓延，同時虛擬化程度較低的中國股市的財富效應也并不明顯，這些都表明中國證券市場還僅僅是處于大繁榮的起點階段，遠不能與美國沸騰的1920年代相提并論。

- 處于繁榮起點階段的中國市場將以擴容作為主基調，大繁榮來臨前的股市曲折上升的過程也可以界定為擴容牛市。擴容的真正含義包括兩方面，一是顯性擴容，即新老劃斷后再融資和IPO；二是隱性擴容，主要表現為上市公司的并購重組、資產注入等行為。

- 對于繁榮起點論的進一步拓展，有助于我們在市場繁榮過程中保持一份理性。帶著這份理性，我們認為，在繁榮的起點階段，股價的上漲絕不能簡單依靠估值推動，微觀層面的企業行為和制度層面的產品創新將成為推動市場前進的主導力量。

以下為報告原文。（請注意本報告撰寫時間為2006年7月，因此文中提及的“下半年”、“15年后”等均2006開始計算。）

繁榮的起點并非沸騰的年代

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▍ 一國經濟的真正崛起是造就大繁榮的基礎

通過研讀《新美國經濟史》、《非理性繁榮》、《泡沫經濟學》、《華爾街博弈》等著作，我們發現成熟經濟體的首次虛擬經濟大繁榮，均是在工業化中后期、經濟大幅增長并且綜合實力大幅增強的情況下出現的，一如美國沸騰的 1920 年代和日本的 1980年代。這究竟是一種巧合還是一種必然邏輯。對于這個問題，我們認為最核心的問題是要搞清虛擬經濟與實體經濟的決定關系。

在去年年底的年度策略報告《中國虛擬經濟的繁榮與泡沫》中，我們已經對虛擬經濟與實體經濟的關系作了一個梳理。這里我們想補充的一點是，虛擬經濟領域的大繁榮本質上是一國經濟崛起的體現。也就是說，只有實體經濟的發展進入了一個相當高的高度之后，整體的綜合國力明顯增強，同時經濟虛擬化也已經逐步展開，財富效應使得虛擬經濟對實體經濟的反作用更加明顯的情況下，才能出現虛擬經濟的大繁榮。回顧美國的 1920 年代和日本的 1980 年代，無不是其整體經濟實力有了質的飛躍之后才發生的。

以美國為例，正是 19 世紀中后期重化工業時期的經濟高速增長，為其后期的股市大繁榮埋下了伏筆。美國自 1860 年進入了重化工業時代，制造業發展迅速，《新美國經濟史（下）》第 457 頁寫到 “…在 1810 年并且甚至在 1860 年，美國工業產值落后于英國、法國并且可能也有德國。但是，到 1894 年，美國工業產值比世界上其他任何國家都高。一站前夕，美國工業產值是其三個最大競爭對手——英、法、德——的總和。” 此時，雖然美國經濟已經取得高速增長，在全球的經濟地位已經躍升為第一，但是美國的真正崛起卻是在一戰以后。遠離戰場的美國在第一次世界大戰中獲得巨大的經濟利益，瞬間由 1914 年欠款約 37 億美元的債務國變成 1920 年月外貸近 126億美元的債權國，并在 1920 年代不情愿地成為了世界的領導者。

我們認為，美國一戰后的真正崛起是孕育股市大繁榮的內在基礎。美國在 19 世紀末到 20 世紀初的前二十年，尚未成熟的華爾街市場也是跌宕起伏，經歷了多次的繁榮與蕭條，但是 1920 年代的首次虛擬經濟大繁榮最終卻是建立美國經濟真正崛起的基礎上，并受到多種因素或條件的制約才爆發出來的。

▍ 證券市場大繁榮究竟是怎樣產生的？

前面我們想要表達的觀點是，證券市場大繁榮的出現有一個重要基礎，那就是一國實體經濟的大發展，或者說一國經濟的真正崛起。但是當一國經濟真正崛起以后，證券市場何時會大繁榮，還需要多種因素或條件的配合。根據我們對主要國家證券市場大繁榮的歷史考察，我們發現虛擬經濟大繁榮的出現有三個前提條件，它們的關系也是相輔相成的。首先需要實體經濟的配合，也就是說實體經濟必須有亮點出現；其次這種實體經濟的增長通過投資者信心的增強，導致樂觀主義的蔓延；最后，可能也是最重要的條件是虛擬經濟的財富效應要足夠明顯，也就是說證券市場的繁榮需要反作用于實體經濟，對實體經濟形成新的支撐，這也是我們前期所說的虛擬經濟化解實體動態無效的一種體現。

· 新的經濟亮點

在虛擬經濟與實體經濟博弈的過程中，實體經濟對虛擬經濟起到決定作用，因此虛擬經濟大繁榮的爆發首先實體經濟出現新的經濟亮點，這種亮點可能出現在長周期衰退期內中周期繁榮階段，這一階段，由于實體經濟總體趨勢是衰退的，微觀主體更加強調創新，這會導致中周期繁榮的出現，從而放大投資者的樂觀情緒，對第二點形成支撐。

1920 年代美國經濟呈現出的眾多經濟亮點，成為美國股市走向大繁榮的催化劑。首先電力開始在生產中廣泛應用。1919 年，美國制造業中 55%的能源來至于電力，到了 1929 年這一比重提高到了 82%。其次，電力的廣泛使用也使得電器產品得以廣泛應用。在 1920 年代初期還鮮為人知的電器產品，例如收音機、電冰箱、吸塵器等，到了1920 年代末開始大量進入普通家庭。第三，汽車消費時代的到來也成為經濟中的新亮點。分期付款方式的引入也為普通居民購買汽車提供了便利，1919 年約 5%的家庭貸款買車，到了 1929 年約四分之一的家庭購買了汽車，其中一半多是貸款買車。而汽車工業對經濟的刺激作用，不僅體現在汽車制造本身，而且體現在與汽車相關的行業，例如，煉油、公路等。此外，電力和汽車的普及也使得 20 世紀的 20 年代成為美國一個主要的建筑興旺時期。

上面描述的是美國經濟 1920 年代的繁榮圖景，電力在生產中的廣泛使用和汽車消費時代的到來形成了經濟中最大的經濟亮點，促使 1920 年代美國的制造業生產率以超速速度在增長。我們認為這是促使美國在 1920 年代樂觀主義蔓延，并爆發證券市場大繁榮的主導因素。

· 樂觀主義蔓延

經濟生活中出現的新亮點往往會使得投資者的樂觀主義情緒開始蔓延，這是我們所強調的虛擬經濟產生大繁榮的第二個條件。我們認為，樂觀主義氛圍是連接實體經濟與虛擬經濟紐帶，促使實體經濟的新亮點迅速為證券市場所反應。新的經濟亮點出現以后，難以評估的預期收益在樂觀情緒的支配下往往會出現高估，從而出現所謂的資產價格泡沫。在美國沸騰的 1920 年代很多公司采用了新的生產技術和方法，因此其預期收益很難根據過去的經驗評估，在樂觀的情緒下，很容易出現高估的傾向。作為對照，可以看出，在當時屬于“傳統產業”的鐵道公司，由于采用的是眾所周知的技術，能夠產生比較穩定的股息，所以泡沫較小。如同《非理性繁榮》一書所述，美國歷史上先后出現了四次樂觀主義（如下表），每次都由此引發出一波證券市場大繁榮。

我們再看日本的情況也是如此，日本重化工業時期是在 1960 至 1970 年代，而日本虛擬經濟的首次大繁榮卻出現在 1980 年代，并于 1989 年代達到頂峰。回顧日本 1980年代可以發現，當時日元正處于大幅升值之中，日本經濟地位也上升為全球第二、政治地位也有了顯著提升，全體國民都沉浸在幸福和驕傲之中，充分說明日本經當時彌漫著樂觀主義氣氛，虛擬經濟爆發大繁榮也就有了現實的條件。

· 財富效應顯現

與前面兩個條件不同的是，第三個條件構成反向循環，它要求財富效應必須足夠強，市場不能被邊緣化，否則股市的繁榮由于沒有反饋效應，失去了持續上漲的基礎。股市的上漲，帶來投資收益的提高，最終反過來刺激消費，這一過程實際上是使得原有的實體經濟支撐虛擬經濟的單項循環變成實體經濟與虛擬經濟相互支撐的雙向循環，在某種程度上促使虛擬經濟繁榮更加持久。這就是我們所強調的實體與虛擬的博弈機制中的重要一環。

下面這張表是 IMF 對財富效應的一項研究結果，主要結論如下：第一，隨著金融體系的發展，尤其是資本市場的深化，“財富效應”在多數國家呈現上升的趨勢。第二，總體來看，包含住宅和股票的“財富效應”在“市場主導型”國家明顯大于“銀行主導型”國家。毫無疑問中國在相當長一段時期內將是屬于銀行主導型國家，股市的財富效應遠遠弱于房地產的財富效應。股市對經濟增長的拉動作用也沒有房地產那麼明顯，從這個角度看，中國仍需要較長時間來培育足夠的股票效應，才能夠迎接股市大繁榮。

如果按照上述三個前提條件來考量目前的中國 A 股市場，顯然中國股市走向大繁榮還是任重道遠，在中國經濟中周期回落趨勢下，實體經濟增長找不到太多新的經濟亮點，這限制了樂觀主義的蔓延，同時虛擬化程度較低的中國股市的財富效應也并不明顯，這些都決定了中國股市還僅僅是處于大繁榮的起點階段，與美國 20 世紀初或日本 1960 年代存在更多的相似性。

中國的證券市場大繁榮：

2020 年代？

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上一個章節的談論我們已經證實了中國僅僅是繁榮的起點階段，還遠沒有到能爆發大繁榮的年代，但是大繁榮究竟何時會出現，這本身一件相當難以預測的事，我們這里也僅僅是做這樣一種嘗試，我們相信分析的邏輯可能比結果更加重要。在這里我們的預測更多的是從經濟周期的角度出現，因為經濟周期決定著實體經濟的運行軌跡，而實體經濟的大發展又決定虛擬經濟的演進脈絡，所以我們堅信經濟周期對預測虛擬經濟大繁榮有著極其重要的參考意義。

▍ 經濟周期與證券市場大繁榮

經濟周期是在實體經濟呈現規律性運動的基礎上抽象出來的，研究經濟周期與證券市場大繁榮之間的關系本質上就是研究實體經濟與虛擬經濟之間的關系。在我們尋找虛擬經濟大繁榮的過程中，驚奇地發現虛擬經濟的運行軌跡與實體經濟有著極強的關聯性，證券市場大繁榮往往會長波周期的衰退期出現。

如上圖 4 和圖 5，英國在 1820 年代的上半期爆發出了首次證券市場大繁榮，一個世紀以后，美國進入沸騰的 1920 年代，也爆發了美國證券史上首次大繁榮。由于虛擬化程度的限制，英國當時的繁榮程度遠遠不及美國 1920 年代的大繁榮，但是它們的本質是一致的，都出現在長波經濟周期的衰退期。這一點我們可以從雅各布.范杜因的長波周期理論得到驗證。

那麼為什麼大繁榮往往會在長波周期的衰退期出現呢？我們認為，長波周期的衰退期本身就是實體經濟陷入動態無效，而虛擬經濟開始起到平滑作用的重要階段。所以，從實體經濟與虛擬經濟表現來看，虛擬經濟的繁榮對實體經濟起到了反向刺激作用，使得實體經濟在長波周期的衰退期依然出現一波中周期繁榮。這種衰退期內出現的中周期繁榮又進一步激發了投資者的樂觀主義蔓延，推動虛擬經濟出現泡沫式大繁榮。當然長波衰退最終是不可避免的，當中周期繁榮不可持續的時候，投資者預期的逆轉會導致泡沫的崩潰，進而導致實體經濟由衰退走向蕭條。這就是虛擬經濟大繁榮通常在經濟長波周期的衰退期產生的最大邏輯。

▍ 下一次證券市場大繁榮：中國，2020 年代？

· 為什麼會是 2020 年代

前面我們已經論證了長波周期的衰退期往往會產生虛擬經濟大繁榮，但是雅各布.范杜因劃定的長波經濟周期并沒有對第五波長波周期有明確的預測，因此如果要尋找下一次證券市場大繁榮的話，我們首先就需要對第五波長波周期進行劃分，以判斷第五波長波周期究竟何時進入衰退期。

對于這個問題不少學者都有所研究，其中陳漓高在《技術進步與經濟波動》一文中將第五波長波周期的繁榮期劃定為 1991-2000 年，但是我們認為，第五波長波周期的繁榮期更可能是 1991-2010 年，而衰退期將在 2020-2030 年。做出這判斷依據主要有兩點：一、經濟數據證實進入 21 世紀以來世界經濟仍處于繁榮階段。2000-2005 年間世界經濟平均看來仍然是處于高速增長之中，而且世界銀行最新公布的數據也預計，全球經濟在未來幾年內仍將保持高速增長，其中美國的經濟增長 2008 年以前仍可望保持 3.3%以上的增速，這些都說明第五波長波周期的繁榮期遠沒有在 2000 年結束。二、經驗表明長波周期中的繁榮期應該可以持續 20 年左右。回顧前四博長波周期（如表 3），繁榮期都持續了 20 年左右，我們有理由相信第五波長波周期繁榮的結束點將是在 2010 年左右，而不是 2000 年。

如果這種推論是正確的話，我們可以做一個大膽的猜想，2020 年代或將爆發一波新的虛擬經濟大繁榮，而由于第五波長周期的中心國可能已經由美國轉移到中國，那麼這一階段或許將是中國的股市大繁榮階段，而且隨著這波大繁榮的到來，中國的經濟增長也將達到頂峰。

· 為什麼會是中國

如同 19 世紀是屬于英國的、20 世紀是屬于美國的，很多人都認為 21 世紀將是屬于中國的。這就意味著中國將在第五波長波周期中必然會扮演中心國的角色。事實上，我們對中國經濟的分析也符合對世界長波周期的判斷。按照一般國家工業化需要 20年計算，中國本輪的高速經濟增長將可持續到 2010 左右，這會帶動世界經濟保持強勁增長。湖北大學一項課題研究《第五次世界經濟長波與我國面臨的戰略機遇》提出中國需要利用第五波長波周期的上升期的契機抓緊發展，我們的想法剛好相反，如果我們肯定中國經濟是第五波長波周期的中心國，那麼支撐世界經濟上升的必將是中國經濟，也就是說中國經濟對世界經濟而言是“因”而不是“果”。

在年度策略專題《繁榮的起點》中，我們已經指出中國的現在與日本的 1960 年代有著太多的相似，從而中國未來證券市場大繁榮的產生過程也將與日本有一定的相似性。但是在這里，我們需要補充的是，中國的證券市場大繁榮可能將遠遠超過日本1980 年代的大繁榮，就主要原因在于，中國將取代美國成為第五波長波周期的中心國，而日本經濟雖然在 20 世紀后半期崛起，但是它始終沒有取代美國成為長波周期的主導國。

我們認為，今后 20 多年內人民幣升值的大背景將是促使中國股市出現大繁榮的一個重要因素，但絕不是最關鍵因素。中國本土出現的新的技術革命或者能源革命或將是主導下一次證券市場大繁榮的核心因素。未來從未來過，在這里我們尚不能完全描繪出未來 30 年內中國經濟的繁榮圖景，但是我們堅信中國在應對人民幣升值和能源危機面前所爆發出的巨大潛力，將成為支撐中國經濟出現新的經濟亮點的關鍵。正如我們前面論述的那樣，經濟亮點的出現才能夠點燃下一次的證券市場大繁榮。到那個時候，有了繁榮起點階段的制度完善和虛擬化程度的不斷提高，爆發于中國的首次證券市場大繁榮將會超越日本 1980 年代的大繁榮。

繁榮起點的中國市場：

擴容是主基調

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前面我們之所以花了較長篇幅論證大繁榮產生的基礎和條件，以及中國何時會出現大繁榮，無非是為了澄清一個觀點：中國股市的大繁榮可能需要在 15 年以后才會出現，而目前我們仍然處在大繁榮的起點階段。這一觀點有助于我們時刻保持一份理性，在市場上漲時不會高呼偉大的時代，在市場下跌也不會悲嘆熊市的到來。在大繁榮的起點階段，我們對行情的性質有清醒的認識。

▍ 擴容是繁榮起點階段的基本特征

就中國市場而言，擴容將是繁榮起點階段的基本特征。中國股市的財富效應還相當缺乏，這就要求經濟虛擬化程度必須不斷提高，便于股市盡早走出邊緣化的狀態。從實體經濟與虛擬經濟發展互動關系來看，當實體經濟取得較快的發展以后，會催生虛擬經濟部門的快速發展。中國股市目前一系列的制度完善和即將開始的大擴容，就是在前期中國高速增長的背景下展開的。實際上 19 世紀末 20 世紀初美國工業結構的變化，也催生了美國金融市場的結構變動，美林等現代投資銀行的成立、華爾街帝國的崛起都標志著美國逐步由銀行主導型國家向市場主導型國家轉變，這也符合實體經濟虛擬化的發展方向。

國外有學者專門對比過不同收入水平國家的證券化率（股票總市值占 GDP 比例），結果如下圖 5 所示，收入水平越高的國家證券化比例越高，20 世紀末高收入國家的證券化率已經超過 1，而低收入國家仍然在 0.2 以下徘徊。從不同國家證券化率的對比來看（表 4），大繁榮的產生與證券化率存在著明顯的正相關關系，美國在 1929 年第一波大牛市中的證券化率為 0.75，為 20 世紀上半期的最高點，到 1999 年的又一波大牛市中，證券化率才上升到 1.52。相反，德國的證券化率一直較高，其股市也是不溫不火，并沒有出現日本 1980 年代的大繁榮。

與收入水平較高的工業化國家相比，中國目前的證券化率仍然是偏低的。年輕的中國股市在 2001 年以前的繁榮，導致 2001 年證券化率達到接近 60%的高峰，但在此之后隨著股市的下滑，證券化比率持續降低，目前為止證券化比率不到 20%，這充分說明中國經濟的虛擬化程度是相當低的。如此滯后的資本市場絕不可能產生足夠的財富效應。正因為此，市場的擴容將是這一階段的主要基調，所以，在市場的大幅擴容中，我們很難相信市場會出現泡沫化的過程。優勝劣汰將是市場運行的主要方式。所以，在繁榮的起點階段，尤其需要理性。

· 市場擴容的真正含義

對于一個新興市場來說，擴容是培育財富效應的必不可少的先決條件。這種擴容的真正含義可能包括兩方面，一方面是傳統意義上的顯性擴容，即新老劃斷后再融資和 IPO，另一方面可以界定為隱性擴容，主要表現為上市公司越來越多的并購重組、資產注入等行為。

目前大多研究市場擴容的報告集中在再融資和 IPO 這一方面，市場對這種顯性擴容也是愛恨交加，既擔心擴容對市場資金形成的壓力，又希望從新股熱潮中分一杯羹。相反隱性擴容，如央企的整體上市，企業之間的并購重組等隱性擴容卻成為市場的一道靚麗的風景線，這些企業行為的出現迅速地改變了投資者對上市公司的資產質量和未來業績的預期，從而在估值水平沒有任何改變的情況下，公司股價得以迅速提升，最終市場的擴容在市場規模不斷擴大中不知不覺中的完成。

仔細閱讀《新美國經濟史》就可以發現，美國在 1897 至 1904 年間爆發了第一次并購浪潮。在這七年中，美國的工業結構發生了重要的變化，100 家最大的公司規模增長了 400%，并控制了全國工業資本的 40%。這次以橫向并購為主的浪潮推動了美國工業化的發展，并為企業產生了巨大的壟斷利潤。其中最突出的是華爾街的杰出代表摩根在 1901 年組建了合眾國鋼鐵公司，這使得人們長久以來的將眾多分散的鋼鐵企業合并為若干大企業的愿望最終得以實現，使相當多的人認為新的“利益共同時代”已經到來，這也極大刺激了投資者的樂觀主義情緒，為后期的大繁榮埋下了種子。

擴容背景下的中國市場：

估值修正的過程

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明確了繁榮起點的中國市場將以擴容作為主基調之后，我們就能對行情的演進脈絡有一個更為清晰的認識：在繁榮的起點階段，股價的上漲不是依靠估值推動，而更多的是來自多樣化的企業行為。

▍ 繁榮起點期的股價上漲不能依靠估值推動

在一個以不斷擴容為主基調的市場中，我們就不得不思考擴容對市場意味著什麼，我們能從中把握什麼機會。大繁榮的起點階段，股價的上漲絕不是依靠不斷抬高行業或公司的估值水平，實際上美國在 1901 年-1920 年，即 1920 年代的大繁榮爆發的前期，市場的估值水平是從高位不斷向下調整的，直至 1921 年市盈率降至 4.8 倍才開始反轉，創下迄今無法逾越的歷史最低紀錄。所以，如果我們明確了我們尚處于繁榮的初級階段，那麼我們就不能對估值水平的盲目提升抱有太大期望，產生泡沫的最根本的因素是投資者的預期，或者叫投資者信心，而這種信心本質上是由人的心理因素所決定的。從行為經濟學的角度來看，在繁榮的起點階段，經濟基本面并不能帶來樂觀氣氛的蔓延，人們絕不會對持續攀升的股價不產生動搖。

擴容意味著更多能代表中國經濟高速增長的公司進入到股市中來。擴容所補充的新鮮血液將是股價提升的基礎。比如就銀行業而言，如果中國股市不引入中國銀行、中國建設銀行這樣的中國銀行業巨頭，股市是無法真正分享中國經濟高增長過程中銀行業的成長收益的。所以，現在對中國股市而言，大盤藍籌的上市或許對市場資金的供求產生短期沖擊，但是長期而言，市場的擴容最終必將使得中國資本市場的融資結構與中國經濟的發展結構相一致，從而實體經濟與虛擬經濟的之間互動關系將變得更為協調，這正是產生大繁榮所必需的。

· 估值水平將在市場擴容中逐步修正

中國目前這樣一個起點階段，整體的估值水平與美國 1900 年代類似，估值水平相對較高，究其原因，主要在于中國股市作為一個僅有十多年歷史的新興市場，其證券類金融產品的稀缺造就了市場的高溢價。隨著擴容的不斷深入，原有的品種變得不再稀缺，這必然帶來估值水平的向下修正，基本面開始變為支撐股價的唯一有效的基礎。中國股市的估值水平在 2001 年的繁榮中出現最高點，自此以后市場的市盈率水平整體來講，是不斷向下修正，2001 年一季度末市盈率水平高達 60 倍之后，整體水平穩步下滑。現在關鍵的問題是這種估值水平的持續修正何時會截至，就目前情況看，我們還看不到這種修正完全終止的意味。從當前的短周期反彈接近尾聲的判斷來看，估值水平更沒有理由過度攀升。

而且需要澄清的是，以股權分置改革為主體的制度變革帶來的不同利益主體的利益趨同只是起到了對估值體系的正常修復，并不是導致估值水平上升的原因。估值水平必將在擴容中得以進一步修正，相反股價的提升卻可能依靠擴容后的基本面改善得以實現。至于制度創新或者說制度跳躍對市場的影響，后文將作進一步探討。我們相信在當前中國經濟虛擬化剛剛起步的階段，市場的活躍程度將不斷提高，但是證券市場的繁榮往往是以大幅波動為特征，決不是一往無前式的大繁榮，也不可能產生太多的估值泡沫。同時，中國經濟的基本面以及全球市場也對中國股市的繁榮起到一定的制約作用。

繁榮起點的機遇所在：

企業行為和制度創新

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以上是我們對繁榮起點論的進一步澄清，我們并非想要說明中國股市沒有機會，我們只是強調，中國的證券市場大繁榮尚未到來，我們需要在市場的繁榮過程中時刻保持理性。這也是我們半年度策略主題“繁榮與理性”所要表達的核心思想，帶著這份理性，我們認為下半年市場的投資機會集中在以下兩個方面，一是微觀層面的企業行為，二是制度層面的產品創新。其中，企業行為既包括外科手術式的并購重組，也包括內科調理式的自主創新，前者短期內見效快，后者長期更顯中堅企業風采，兩者都帶來公司基本面的改善，從而為股價上升提供堅實基礎。

▍ 企業行為與中國證券市場大繁榮

對于企業行為的關注，我們在 2006 年年度策略專題報告《繁榮的起點》中就已經有了詳細的論述。并購重組和自主創新被列為 2006 年證券市場的兩條投資脈絡。我們近期的報告也分別圍繞這兩條主線在展開。自主創新主要集中在幾大制造業領域，我們前期已經有了一系列的跟蹤報告。在這里我們對并購重組予以了更多的關注，在我們眼里上市公司的并購重組行為本身就是大擴容的一種形式。

無獨有偶，與美國 19 世紀末 20 世紀初相類似，日本在 1960 年代也爆發了第一次并購浪潮。如下圖，合并和改組的規模在進入了 1960 年代以后，呈現急劇增長的趨勢。60 年代資本在 10 億日元以上的合并案例中，屬于同一領域的橫向合并占 50%，表明 60 年代合并的主要目的是擴大生產規模，實現規模經濟，增強國際競爭力。而且，鋼鐵行業也成為日本最突出的并購領域，日本兩家最大的鋼鐵公司八幡公司和富士公司，在 1970 年進行了并購，組成新日本制鐵公司，新公司的鋼鐵產量占日本鋼鐵總產量的 42.8%，成為世界上鋼鐵產量最大的公司。

我們相信，在鐵礦石價格不斷上漲而國內鋼鐵產能又出現過剩情況下，鋼鐵行業的并購行為將越來越多，美國和日本先后爆發的鋼鐵行業并購熱將會在我國重演。長江證券研究員張發余在最新的一份并購專題報告中，也已經對上市公司并購重組的投資機會進行了重新的梳理，主要結果如下表，并購重組的行業機會主要集中在四大類：一是以采掘業、電力、金屬非金屬為主的能源和原材料行業；二是服務行業，如交通運輸、批發零售貿易和金融行業；三是高技術行業和技術裝備行業，主要包括機械設備儀表行業、電子行業，醫藥生物制品行業和信息技術行業；四是房地產行業。

▍ 制度創新與中國證券市場大繁榮

在繁榮的起點階段，制度層面的產品創新更多是要平滑市場擴容對資本市場的短期沖擊，也就是為了擴容提供一個良好的氛圍。我們傾向于把全流通背景下的制度跳躍定義為一個短期沖擊。因為從長期的角度來看，目前一系列的制度變革不過是前期制度變革擱淺的一種集中性釋放，對市場短期沖擊較大，但并不影響長期趨勢。上面我們提到了新老劃斷后 IPO 和再融資規則的變化，本身促使市場由過去的硬性財務約束向純市場約束轉變，充分顯示制度創新對一個擴容市場的重要影響。

下半年可能集中推出的制度創新包括股指期貨、融資融券以及引入 T+0 交易制度等等，這些制度最大的特點，無非是兩個方面，一是增加的市場的活躍程度，二是增加市場的避險工具，兩者的最終目的都是為了讓市場再擴容過程中能夠順利地成長。在當前特定的市場背景下，宏觀經濟的不穩定預期將凸現制度創新對市場人氣的拉動作用。我們將對制度層面的產品創新保持高度關注，并及時推出專題報告。

綜合下來，我們認為下半年的市場將難以出現類似有色金屬的行業整體性的投資機會，微觀層面的企業行為和制度層面的產品創新將成為推動市場前進的主導力量。而在這一過程中，我們始終需要對市場保持一份理性，因為大繁榮需要相約 15 年之后。

▨ 以上內容來源：長江證券研報（作者 | 周勇、周金濤）

周金濤，某券商首席經濟學家，2007年成功預測次貸危機；2013年提出房地產周期拐點；2015年成功預測全球資產價格動蕩。2016年12月27日因病去世。

2016年3月16日他在一個沙龍活動中發表了主題為“人生就是一場康波”的不朽演講，一戰封神。

演講全文如下：

60年的經濟周期

人生有三次財富機會

重要經濟周期理論開創者是兩個，第一個康波周期，實際上它是全球經濟運動的決定力量，也是在座各位人生財富規劃的根本理論。

我有一句名言叫“人生發財靠康波”，這句話的意思就是說，我們每個人的財富積累，一定不要以為是你多有本事，財富積累完全來源于經濟周期運動的時間給你的機會。

比如過去的十年，中國暴富的典型是煤老板，肯定大家在心里認為煤老板肯定是不如我有本事。為什麼他成為煤老板，原因就是在于天時給的機會。按照康德拉季耶夫理論來看這是大宗商品的牛市，就給煤老板人生發財的機會。

但是在座各位可不可以成為煤老板？應該今生不會看到，這是它的理論描述的。一個人的一生中所能夠獲得的機會，理論上來講只有三次，如果每一個機會都沒抓到，你肯定一生的財富就沒有了。如果抓住其中一個機會，你就能夠至少是個中產階級。

這句話是什麼意思呢？就是說我們人生的財富軌跡是有跡可循的。人生的財富軌跡就是康德拉季耶夫周期。我先給大家介紹一下康德拉季耶夫周期。

在世界經濟周期運動中最長的周期是康德拉季耶夫周期，它一個循環是60年一次。大家知道60年就是一個人的自然壽命是60年，中國講60甲子，循環一次就是一個康德拉季耶夫周期。它分為回升、繁榮、衰退、簫條。

未來十年注定在蕭條中度過

現在這次經歷的康德拉季耶夫周期，在座各位經歷的是從衰退向簫條的轉換點，在座各位未來十年注定在簫條中渡過，這是康德拉季耶夫不可改變的規律。

到了2017年中期，大家就可以知道我的判斷對與不對。我曾經在2007年的時候判斷2008年將發生康德拉季耶夫周期衰退一次沖擊，就是大家看到的次貸危機。

2014年10月份，我發表報告認為，2015年二季度發生二次沖擊，二季度之后股市暴跌，人民幣貶值，這些都是有規律可尋的，資產價格的運動絕不屬于規律，這個都是大家可以看到的。

2017年中期，三季度之后，我們將看到中國和美國的資產價格全線回落，2019年出現最終低點。那個低點可能遠比大家想像的低。這就是現在可以告訴大家的康波理論。

一個康波的運動是技術創新推動的，本次康波1982年開始回升，大家知道1975年到1982年是上一次康波的簫條階段。

如果了解世界經濟史應該知道，全球滯脹，美國英國做供給側改革。我看大家很興高采烈的談論供給側改革問題，供給側改革是全球進入簫條的標志，似乎沒有必要興高采烈的，實際上真的談到供給側改革，一定要進入簫條的。

繁華是1991年到1994年的美國信息技術泡沫，是康波繁榮的標志，當美國的泡沫破滅之后，后面經濟又增長了七八年。

所以，2008年之前是世界經濟的本次康波的黃金階段，從2004年到2015年應該是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是，雖然經濟增長不怎麼樣，但我們還能夠從資產價格中獲得很大的意義，這個大家能夠感受到。比如我們的股市、債市，2009年以來，大的角度來看都是上升趨勢，都是有利可圖的，這是康波中的衰退階段。

2018年后能明白我說的話的意義

去年我有一個判斷，2015年是全球經濟及資產價格的重要拐點，過去6年，下半場會講一下，過去6年投資看一個指標就是央行，美國、中國央行不斷放水你就有錢抓，這是過去6年投資的唯一標的，就是寬松。

大家今年放水不管用了，這就是資產價格的轉換點。我看去年大家討論資產荒，資產荒就是我錢多，但是沒有收益率，這是很危險的信號，這是一個轉折點，轉折點意味著未來四到五年的總體的資產收益率不僅不賺錢，甚至可能要虧損。

我在去年底給各個機構的建議是，要做好大幅降低資產收益率的心理預期的準備，同時要做好應對未來在2017年到2019年可能發生流動性危機的準備。

我覺得今天的會議是很好的，為什麼呢？因為我覺得如果現在大家通過發債能圈應該多圈點，到2019年你應該能感受到參加今天這次會議的意義。我奉勸大家，比如說如果想發債最好發五年的，2018年之后就能夠感到我說的話的意義。

消滅中產階級財富的兩個方法

2015年之后，全球應該進入的康波的簫條階段，在康波的簫條來臨之前，會發生哪個現象？這個現象相信大家都已經看到了，我們覺得手中有很多流動性，大家這個流動性過去6年還通過炒股票賺到錢，大家2015年開始不賺錢。

怎麼辦？我需要為我手中的錢保值，所以，大家想了一個辦法就是買進一線城市核心區域的房地產。第二個辦法搞點新興產業，很多人投了很多新三板。從我的本心出發，這兩個辦法都是消滅中產階級財富的方法。

我自己投資的紀律是2014年之后第一不買房，現在是中國房地產周期反彈階段，就是只有一小戳漲，所以大家看到的一定是熊市中的反彈。怎麼辦？賣，不應該買，炒股票的人全都理解的一個最簡單的道理。所以現在應該是房地產的兌現階段。

第二個大家追逐的新興產業，因為我是研究長波理論的，我看的很清楚，實際上所謂的互聯網+，就是本次康波的技術創新，信息技術的最后成熟階段。

大家知道，信息技術爆發期在80年代，90年代在美國主導國的展開期。當技術從主導國傳導到中國，中國是本輪康波中的追趕人，傳導到中國擴散到生活的每一個角落，那麼你們想這個技術還有什麼前途可言？

一個技術當它在追趕國的滲透到達了無孔不入的時候，一定到達了它生命周期的最后階段，這個技術后面就是一個成熟并衰落的趨勢。

所以，去年我跟朋友說，2016年和2017年是新三板的兌現階段，能不能兌現要看你的命運了，這個東西不是我能夠左右的。大家不要認為一定要兌現。

當大家看到這兩個現象的時候，意味著康波要進入簫條期，你突然會發現，在經歷一次滯脹之后，2016年到2017年是一次滯脹，一次滯脹發現你手中持有的流動性差的資產可能就沒人要了。

在這個階段之后，將進入貨幣消滅機制，就是這些資產的價格將下跌，這個就是康波理論告訴我們的。

每一次的康波的簫條都是一次滯脹展開，滯脹之后就是消滅通脹的階段。所以，未來可能大家突然會覺得，手中的流動性資產不夠或者沒有。這也是讓大家趕緊發債的原因，你可以有現金流用，甚至以現在低的價格買進資產。到2025年，都是第五次康波簫條階段。

第四次康波的簫條在一九七幾年，第三次是一九二幾年，就是美國的大簫條，康波理論描述了一套世界經濟的長期的運轉。

40歲以上的人第二次機會在2019年

我們作為一個人如何在這樣的過程中來規劃你的人生財富呢？以我的長期研究來看的話，你的人生的機會基本上由康波的運動給予的。

十年前你在中信建投證券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投證券旁邊買一套房子真的很重要，因為中信建投在北京朝陽門，現在房子漲十倍，大家掙十年也掙不到。人生的財富不是靠工資，而是靠你對于資產價格的投資。

你對資產價格的投資是時間規律呢？一定是低點買進才有意義，這個時候買進房子這些沒有什麼意義。在一個人60歲的人生中，其中30年參與經濟生活，30年中康波給予你的財富機會只有三次，不以你的主觀意志為轉移。

40歲以上的人，人生第一次機會在2008年，如果那時候買股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的上一次人生機會1999年，40歲的人抓住那次機會的人不多，所以2008年是第一次機會。

第二次機會在2019年，最后一次在30年附近，能夠抓住一次你就能夠成為中產階級，這就是人生發財靠康波的道理。

巴菲特沒什麼，為什麼能夠投資成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升階段，所以他能成功，如果現在一樣不會成功，這個就是有宿命決定的。

為什麼那個年代的美國會出現比爾蓋茨，因為技術在那個年代展開的，現在中國出不了比爾蓋茨，你的人生機會由康波的運動決定的，有人覺得自己很牛，很大的本事，賺很大的錢，事實上每個人都是在命之中運行。這就是我研究完經濟周期以后我非常相信的一點，人的生命都是宿命的。

最簡單的就是1985年之后出生的人，現在30歲以下的人，注定你的人生機會第一次只能在2019年出現，35歲之前出現，所以現在25歲到30歲的人，未來的5年，只能依靠在浙商銀行好好工作。因為買房什麼都不行，這是由你的人生的財富的命運所決定的，這個是沒有辦法的。

我的意思是說，我們在做人生財富規劃的時候，一定知道每個人都是在社會的大系統中運行，社會大系統給你時間機會，你就有時間機會。這個大系統沒給你機會，你在這方面再努力也是沒有用的。

房地產周期，20年輪回一次

一個人的人生財富有哪些？理論上只能有這麼幾類：第一類就是大宗商品，這個實際上大家不要小看，在60年巡回中，大宗商品是最暴利的行業。就是剛才講的，中國人覺得最爆發的煤老板，原因就在此。

因為大宗商品的牛市是幾十年出現一次，我們這次的大宗商品牛市是2000年到2002年，這次是康波的衰退階段。第四次康波的衰退階段70年代是石油危機，也是大的商品牛市，所以商品是最暴利的資產。

在座各位所經歷的第五次康波，商品的牛市已經結束，以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年，商品的走勢都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你說能不能做空，不行！2015年之前商品可以做空，大家2016年之后不能再做空，未來商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的資產，不管是否曾經擁有，后面不可能再有，這是第一類。

第二類資產是房地產，就是經濟周期理論中的枯枿周期，房地產周期20年輪回一次，一個人當中可以碰到兩次房地產周期。為什麼呢？人的一生作為群體來講會兩次買房，第一次是結婚的時候，平均27歲，第二次是二次置業，改善性需求是42歲左右。一個人的消費高峰，最高峰出現在46歲的時候，46歲之后這個人的消費就往下走，你的消費逐漸由房子這些變成醫療養老。

房子一生中大致消費兩次，大概20年一次。房地產周期是20年輪回一次。中國本輪房地產周期1999年開啟，按照房地產周期規律分為三波，第一波2000到2007年，2009年之后又漲一波，2013年、2014年一波，三波上去，全國房地產周期的高點判斷是在2014年，這個是中國房地產周期的高點，后面價格下來。

但是，到2015年的時候大家突然發現，房子又好賣了，2016年一線城市核心區域房地產暴漲，但這不是房地產重新開始，而是碧浪。三四線城市的房子能漲才是牛市，垃圾股不漲，一小戳股票漲不是牛市，這是房地產周期的碧浪反彈。

所以，2017年上半年附近，中國的這次反彈會結束。如果你擁有一線城市的核心區域的房地產，并且不是自住房，我認為應該在未來的一年之內賣掉，這就是我對于大家的建議。

賣掉房子之后，你發現可以買到好多很便宜的資產，性價比已經發生變化，這就是房地產周期。不要以為房地產賣出去買不回來，這個世界上沒有只漲不跌的東西。2019年房價會是一個低點，2017年、2018年房價是要回落的。一個房地產周期的循環就是這樣，20年的循環，15年上升，5年下降，美國也是一樣。

2007年美國房子開始跌，跌到2011年附近觸底反彈。大家到美國買房有點不一樣，我的研究主要就是全球大類資產配置，美國歐洲都研究，中國在世界的東半球，美國在西半球，東西半球的房地產周期起點差十點。

中國房地產的起點是2000年，美國是2010年，2010年之后美國出現房子的牛市，2017年是第一波的高點，如果到美國買房，也可以再等等，現在也是第一波高點。大家現在買也不會被套，因為上升期沒有結束。

作為廣義大眾來講，不管你的知識怎麼樣，你跟大媽沒有區別。意思是說，這種東西跟智商沒關系，這個就是你的人生的機遇就是看你能不能把握。

人的一生，房子是最核心資產，商品不一定能綁住，房子至少一輩子搞兩次，這是第二類資產。

第三類資產是股票，股票不是長周期問題，隨時波動，這個在我們周期中沒法明確定義。

第四類資產就是藝術品市場，像古玩、翡翠這類東西，過去一些年漲的很快的，反腐之后下降厲害，這些來看就沒有只漲不跌的東西，你的人生資產總會在漲漲跌跌中渡過。

保值和流動性是未來五年最核心問題

作為人生財富規劃，你要明確現在這個時點應該做什麼。剛才已經說了四類資產，這四類資產中如何進行波動？我的看法是，未來五年是資產的下降期，這個時候大家盡量持有流動性好的資產，而不要持有流動性不好的資產。像高位的房子就是流動性不好的資產，還有一級市場的股權也是流動性不好的資產。

為什麼提新三板，因為流動性很差，想賣很難賣。在未來的投資，大家一定注意，賺錢不重要，第一目標是保值，第二是流動性。這兩個是未來五年大家在投資的時候我覺得一定要非常注意的一個，應該是一個最核心的問題。

這是用康德拉季耶夫理論進行人生規劃。60年運動中，會套著三個房地產周期，20年波動一次，一個房地產周期套著兩個固定資產投資周期，十年波動一次。一個固定資產投資周期套著三個庫存周期。

所以，你的人生就是一次康波，三次房地產周期，九次固定資產投資周期和十八次庫存周期，人的一生就是這樣的過程。

我在中國這兩個周期當中是開拓者，康德拉季耶夫周期理論和庫存周期理論。現在很多實業同事，制造業的價格波動最短決定周期就是庫存周期。我在去年10月份寫報告，認為2016年一季度中國經濟將觸底，中國經濟的庫存周期將反彈，大家看到商品價格觸底反彈了，這就是用我這套理論做出來的東西，所以我最近很忙。

前兩天有很多人發表與我不同的觀點，周期要換面，有些人發這樣的觀點，實際上這些都是對我的觀點的反駁，沒關系，我們可以用未來的時間來看。

2017年中期：中周期的最后下降階段

今年最主要的機會在哪里？剛才已經講了，最核心的機會就在于兩個字：漲價。大家所有炒作的東西都來源于漲價，除了我剛才說的大宗商品，農產品中的雞鴨也漲價，房子也漲價，包括最近股票炒的維生素也漲價。

過去我們是賺錢靠什麼？過去三年賺錢靠炒小股票，把估值炒上去，玩虛的。2016年我的總結叫脫虛向實，就是大家發現虛的已經沒法玩，到頭了，這個時候發現，央行的貨幣政策到邊際高點，貨幣乘數上升了，庫存周期帶動貨幣乘數上升，這時候基本邏輯就是通脹，2016年一開年，小股票下來了，大宗商品開始漲了，這是大邏輯的轉換。

大家每年做投資，開年之前都要想想，這年做投資的主邏輯，過去幾年炒小股票，但是未來，2016年就是炒漲價。作為個人投資來講，還是那句話，不能買流動性差的資產。商品資源股可以，別的流動性差的資產也是不劃算的。根源在于貨幣乘數上升，會出現通脹。

我們看去年，2015年發生了什麼？股票下跌，人民幣貶值，這些意味著什麼？2015年是全球的中周期高點，剛才講平均8.6年、9年一個中周期循環，在一個中周期中有三個庫存周期，會出現三個高點。

一般來講，中周期的最高點可以出現在三個高點的任何一個高點上。2015年以美國代表的全球的中周期高點，2014年12月份是美國的固定資產投資和PMI的高點，我當時就說美國經濟進入最高點，后面資產價格就會有反應，大家看到2015年出現了美國股市跌了。同時在去年，我們還看到美聯儲加息，從2000年反危機之后第一次加息，進入了十年中周期的高點階段，2015年到2019年就是中周期的下行期，所以這個時候，我們可以看到邏輯就發生變化。

大家一定不能再以過去的思維來判斷我們未來的投資，不能認為央行又放水了所以有機會，未必是這樣。我們未來的邏輯，應該全面脫虛向實。但這個脫虛向實也是短暫的，只適用于2016年，2017年中期之后會進入中周期的最后下降階段，就是我們剛才講的2018年、2019年要謹慎小心，這就是現在看到的這樣一個大方向，大方向就是未來是下降階段。

2017年美元指數牛市結束

黃金未來的最大機會是什麼？除了是貨幣的矛，具有保值功能之外，還有一個巨大的機會在于2017年美元指數牛市結束，人民幣加速國際化，這個時候國際貨幣體系將發生動蕩。

所謂的國際貨幣體系動蕩就是，以前都是以美元為主的，世界是觀察美元的貨幣政策，大家現在發現，作為世界經濟體的老二中國開始挑戰這個問題，到底中國在國際未來的貨幣體系中起到多大作為我們也不知道，取決于很多因素。

這個時候，就會出現國際貨幣體系動蕩的問題，大家就會心里發毛，怎麼辦？買黃金，因為黃金畢竟是貨幣的矛。我覺得，未來黃金的大機會是來源于此，來源于國際貨幣體系的動蕩。我覺得今年黃金的低點，今年的黃金低點有可能出現在二或者三季度，那個時候大家可以再買，現在應該是短期高點。

如果說我們今年的投資邏輯是這樣的一套邏輯，怎麼判斷今年的機會呢？如果說你在今年能看到PPI、CPI上行，說明我們的經濟正常運轉，比如說你就做股票，買商品，正常運行，一旦看到PPI、CPI轉頭，甚至漲不動，這時候要小心，這可能是經濟的第三庫存周期高點，這個高點出現要拋掉所有的資產，只留現金和黃金等待低點的出現。

今年做投資就看CPI和PPI，如果漲得動，說明經濟還OK，如果說CPI和PPI有調頭往下的趨勢，一定要小心了。我們今年的投資的主邏輯，不管做什麼資產，投資的主邏輯都是這樣，這個是我要講的第二個問題。

第三個問題，美元作為世界貨幣，我們怎麼判斷這個問題。2011年12月，我寫過一篇報告叫“美元破百沖擊中國”。當時美元指數在72，我用康波理論推斷，2011年開始美元向上運行，牛市，2017年中期美元指數到100%以上，在美元指數2017年沖破一百之后，可能會對中國的資產價格差距沖擊。

現在來看，至少前半部分是對的，美元指數已經曾經到過一百，原因很簡單，我剛才給大家講美元指數的牛市和熊市，本質上由美國的房地產周期決定的， 2010年美國啟動房地產周期之后，美元指數進入牛市。

2019是中國經濟的最差年景

而2019年，東方國家啟動房地產周期之后，繁榮從西半球到東半球，那時候美元就變成熊市，所以不是所有時間都適合換美元的。為什麼呢？說起來有點玄，我剛才給大家改的四周期嵌套理論，我研究這個東西十幾年，我后來發現這個東西的運行規律實際上就是天文學的規律。

以后，主宰地球的規律是太陽規律，太陽黑子周期的循環就是55年到60年最長循環，20年一個海爾循環，20年當中包含來個10年的施瓦貝循環，然后包含來個厄爾尼諾循環，所以厄爾尼諾就是經濟中的庫存周期。

我后來研究完這條東西之后，越來越覺得宿命論是可行的，用你的生辰算命是有依據的，以后我用經濟周期理論可以推導出類似的結果。

我后來發現，不管是算命還是經濟周期理論遵循的都是天文學規律。宿命論一定是有道理的。當然也許我們無法解釋為什麼有道理，但是一定是其中有內在的聯系。

我覺得大家，特別平時在工作中，我就跟我們的朋友說，一定要知道你的領導屬什麼的，這很重要。以后你知道你們公司董事長總經理屬什麼的，你就大致能判斷你們公司今年行還是不行。如果行就多干幾年，不行就趁早跳槽很重要。這真的是非常重要的事情。

剛才講了2019年是中國經濟的最差年景，我剛才說的另一套理論中也是可以解釋的。所以美元現在還沒有到達這波牛市的高點，這波高點應該在明年中期。

明年上半年，美國也會出現滯脹，那時候美聯儲會連續加息，流動性會出問題，美國經濟掉頭往下，通脹掉頭往下，就會出現經濟的調整。這就是我們2017年的中期可以看到的。大家做投資只要掌握這些規律，不會犯大的錯誤的。

第四個關于政策，中國的政策肯定受到了蒙代爾三角的約束，就是匯率跟貨幣政策跟資本自由流動只能取其二，不能都獲得。所以，自從人民幣貶值之后，中國貨幣政策的寬松受到影響。現在人民幣趨于穩定，貨幣政策又有一些空地了。

鍛煉身體，2019年再回來

但是總體來講，今年貨幣政策不會很寬松，這是可以看到的。根源就是我們國家對于匯率的擔憂，以及對于通脹水平的擔憂。講一個我對未來的人民幣匯率的看法，現在大家對人民幣匯率持悲觀態度，我覺得今年下半年之后，人民幣匯率會升值，這是我的判斷。

為什麼呢？

從道理上來講，中國和美國是世界經濟的共同領導者，這兩個國家的利益事實上是一致的，美聯儲加息的時候考慮中國怎麼樣，這是很誠懇的表態。你觀察去年以來的匯率會發現，人民幣走勢是美元走勢的領先指標。人民幣先跌美元就跌了，現在人民幣起穩美元指數就起穩了。如果判斷全球開啟第三庫存周期美國要加息，美元要漲了，人民幣也會上去。今年下半年不一定看空人民幣，大家還是要好好琢磨一下。可能對于做外匯的比較重要，這是比較大的趨勢。

2017年之后，可能大家覺得如果美元貶值，人民幣一定貶值，我們怎麼辦呢？有兩個辦法，當你預感人民幣要貶值的時候，可以做空韓元，韓國是中國經濟的領先指標，可以做空韓元；還可以隨后做空澳元，以后澳大利亞是資源國，它的貨幣跟著鐵礦石波動的。這個就是可以對沖人民幣下跌風險的辦法，這就是我平時研究的東西，全球資產配置宏觀對沖理論。

很多人說孩子留學到澳大利亞要不要買房，我說現在不適合，原因在于第一：現在澳元偏高，將來可以換到更多；第二澳洲現在房子貴，四五年之后肯定比現在便宜。

大家到資源國買東西，一定等到資源的最低點來買，大約在2018年或者2019年。可能在座的各位對我不太熟悉，但是二級市場對我的理論是很熟悉的。

你們可能不知道，他們一般都是稱我叫“尼古拉斯金濤”，原因就是在于康德拉季耶夫周期，康德拉季耶夫全稱是“尼古拉斯康德拉季耶夫”，你們搜“尼古拉斯金濤”就知道，因為我對中國經濟和世界經濟周期的判斷至少過去是比較準的，未來只能到時候去驗證。

2016年最大的投資機會是什麼？就是商品價格，這個問題去年反復強調的。我覺得大家一定要明白一點，任何機會都是靠賭博的，沒有確定性的機會，當你下注的時候就決定你能不能成功，一個優秀的投資人都是賭博賭出來的，這是毫無疑問的。

我跟投資經理說，當你看到所有事情確定的時候，機會不屬于你了，只有不確定的時候才能得到機會，所以任何的機會都是賭博。2015年已經告訴你2016年最值得賭的是商品價格反彈，賭不賭在你，現在看來確實反彈，我剛才講的就會按照這個走，因為最主要的信號已經出現，就是2016年的情況。

對于未來想提醒大家的一點，2018年到2019年是康波周期的萬劫不復之年，60年當中的最差階段，所以一定要控制2018、2019年的風險。在此之前做好充分的現金準備，現在可以發債，五年之后還有現金。

對于個人來講，今年明年賣掉投資性房地產和新三板股權，買進黃金，休假兩年，鍛煉身體，2019年回來，這就是未來給大家做的人生規劃。

85后的人生最大機遇即將到來

剛才主持人介紹說我曾任中信建投研究所所長，但是去年我辭職后只做首席經濟學家，原因就是在于我覺得未來的四年，做事情的困難性比過去六年大。而且在簫條即將來臨之前，一個社會必將出現分裂傾向，理論中可以看到的，所以政治上出現一些傾向也是正常的。

這種情況下，你的人生只有兩個選擇：一個選擇像我一樣當個虛職，每天忽悠忽悠，心情好出來忽悠，心情不好在家里待著，這是一種選擇；另外一種選擇未來一定是英雄輩出的時代，你可以成為先德或者先烈，這是可以選擇的另外一個人生道路，在未來也是可以選擇的。

我覺得未來四年確實是社會將發生很大的變化的時候，特別對于1985年之后的生人，確實你的人生的最大機遇即將到來。這是我對未來的看法。

具體2016年，我原來怎麼判斷的，第三庫存周期的開啟中國最領先，在2016年一季度，美國第三庫存周期開啟的時候，之前是不會加息，我覺得美國最早加息在9月份才會加息，這是可以預見的一件事情。

為什麼美國也怕加息？因為美國最脆弱的也是資產價格，美國也是怕加息的。歐洲，歐洲經濟周期的運動比中國和美國晚，現在歐洲經濟周期高位稍回落的位置，歐洲的低點在今年四季度出現。

美元指數的走勢應該是一二季度弱，四季度轉強。這就決定了2016年中國經濟最佳觸底的時間點就在上半年，美元的壓力不強，同時大宗商品的反彈就在一季度。

網上有一個我講話的講演稿，微信上很多轉載，我當時12月份大家都看到了。看到沒關系，上半年依然是這個趨勢，大家依然可以做多大宗商品和經濟上行，三月份美元指數觸底反彈，到2017年中期都是一個上行期。今年上半年是中國經濟、股市、資產價格的最好的喘息階段，商品漲了，股市起穩了。這個用我們這套理論是可以把握的。

今年是未來四年最好的，核心邏輯就是做通脹，炒漲價，是我們核心的邏輯。什麼時候炒最好？下半年就出現滯脹，那時候買黃金了，再后面就是拋掉資產，持有現金，這就是今年的總體的邏輯。